ব্লকচেইনের আসল খবর দামে নয়, নিষ্পত্তি স্তরে

২০২৪ সালের মার্চ মাসে ব্ল্যাকরক (BlackRock) ইথেরিয়াম নেটওয়ার্কে BUIDL নামে একটি টোকেনাইজড মানি-মার্কেট ফান্ড চালু করে। সেই সপ্তাহে বাজারের মনোযোগ ছিল বিটকয়েনের দাম আর মেম-কয়েনের ঊর্ধ্বগতিতে। অথচ এই চালু-করা সংবাদটি ব্লকচেইন শিল্পের প্রকৃত মোড় পরিবর্তনের সংকেত বহন করছিল। বিশ্বের বৃহত্তম সম্পদ ব্যবস্থাপক তার তহবিলের ইউনিট পাবলিক চেইনে বসাচ্ছে—এটি পরীক্ষামূলক উৎসাহ নয়, বরং নিষ্পত্তি স্তরের পুনর্গঠন। বছরের পর বছর ধরে আমি লক্ষ্য করেছি, প্রযুক্তি-সংবাদে শিরোনাম দখল করে দাম, আর কাঠামো বদলে যায় নীরবে।

ব্লকচেইন শব্দটি এখনো অনেকের কাছে ক্রিপ্টোকারেন্সি আর স্পেকুলেশনের সমার্থক। কিন্তু ২০২৩ সালের জুনে ইউরোপীয় ইউনিয়নের MiCA বিধিমালা বলবৎ হওয়ার পর, এবং ২০২৪ সালের ৩০ জুন স্টেবলকয়েন-সংক্রান্ত বিধান কার্যকর হওয়ার পর ছবিটি বদলাতে শুরু করে। একই বছর জানুয়ারিতে যুক্তরাষ্ট্রে স্পট বিটকয়েন ইটিএফ অনুমোদন পায়, জুলাইয়ে আসে ইথেরিয়াম ইটিএফ। এই ঘটনাগুলো মিলিয়ে একটি বার্তা স্পষ্ট করে: প্রাতিষ্ঠানিক মূলধন প্রবেশ করছে, তবে তা দামের খেলায় নয়, ভিত্তি-কাঠামোয়। ফ্র্যাঙ্কলিন টেম্পলটনের BENJI ফান্ড, টোকেনাইজড ট্রেজারি বিল, স্টেবলকয়েন নিষ্পত্তি—এসব দেখায় যে ব্লকচেইনের প্রকৃত মূল্য দামের চার্টে নয়, ব্যাক-এন্ডে লুকিয়ে আছে।

টোকেনাইজেশন কী করে, সেটি বোঝা দরকার। একটি বন্ড বা ট্রেজারি বিল যখন ব্লকচেইনে টোকেন হিসেবে জারি হয়, তখন মালিকানা হস্তান্তর ঘটে সরাসরি, এক লেজারে, প্রায় তাৎক্ষণিকভাবে। প্রচলিত ব্যবস্থায় এই একই কাজ করতে কাস্টোডিয়ান, ব্রোকার, ক্লিয়ারিং হাউস আর সেন্ট্রাল সিকিউরিটিজ ডিপোজিটরি—সবাইকে পার হতে হয়, যা কয়েক দিন সময় নেয়। ব্লকচেইনে সেটেলমেন্ট চলে সপ্তাহে সাত দিন, দিনে চব্বিশ ঘণ্টা, আর পেমেন্ট ও ডেলিভারি একসঙ্গে ঘটে, যাকে বলা হয় atomic delivery-versus-payment। এতে প্রতি-পক্ষ ঝুঁকি (counterparty risk) কমে, আর সমন্বয়ের খরচ নামে।

এখানেই আসল অর্থনৈতিক যুক্তিটি বসে। ব্লকচেইনের প্রাতিষ্ঠানিক মূল্য স্পেকুলেশন নয়, বরং নিষ্পত্তি-চক্রের সময় ও খরচ কমিয়ে আনা। একটি আন্তঃসীমান্ত বন্ড লেনদেন আজও T+2 বা T+3 চক্রে নিষ্পত্তি হয়। এই দুই-তিন দিনে পুঁজি আটকে থাকে, আর সেই আটকে থাকা পুঁজির সুযোগ-খরচই হলো ব্যাংক ও ফান্ডগুলোর নীরব ক্ষতি। টোকেনাইজড লেজার সেই সময়কে মিনিটে নামিয়ে আনতে পারে। যে প্রতিষ্ঠান আগে এই খরচ কমাবে, সে-ই পরের দশকে সুবিধা পাবে।

২০২৪ সালের পুরোটা জুড়ে টোকেনাইজড ট্রেজারি পণ্যের বাজার বিলিয়ন ডলারের ঘরে পৌঁছায়। এই সংখ্যাটি ক্রিপ্টো বাজারের মোট পুঁজির তুলনায় ছোট, কিন্তু তার দিক গুরুত্বপূর্ণ। এটি স্পেকুলেটিভ টোকেন নয়; এর পেছনে আছে আসল মার্কিন সরকারি বন্ড। অর্থাৎ চেইনে বসছে এমন সম্পদ, যার ভিত্তি ঐতিহ্যবাহী আর্থিক ব্যবস্থা। ফ্র্যাঙ্কলিন টেম্পলটন ২০২১ সালে যুক্তরাষ্ট্রে অনুমোদিত প্রথম অন-চেইন মিউচুয়াল ফান্ড চালু করেছিল, যা দেখায় যে নিয়ন্ত্রকের সম্মতি পেলে এই মডেল টিকে যায়।

সুবিধার পাশে ট্রেড-অফও আছে, এবং সেটি এড়িয়ে যাওয়া ঠিক হবে না। প্রথমত, তরলতার খণ্ডীকরণ। একই সম্পদ যদি ইথেরিয়াম, সোলানা, স্টেলার আর বিভিন্ন ব্যক্তিগত চেইনে ছড়িয়ে থাকে, তাহলে বাজারের গভীরতা ভাগ হয়ে যায়। দ্বিতীয়ত, অনুমতিভিত্তিক (permissioned) আর অনুমতিহীন (permissionless) নেটওয়ার্কের দ্বন্দ্ব। প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা KYC ও নিয়ন্ত্রণ চান, যা অনুমতিহীন চেইনের খোলা চরিত্রের সঙ্গে সংঘর্ষে যায়। তৃতীয়ত, ইন্টারঅপারেবিলিটি—চেইনগুলোর মধ্যে সম্পদ আর বার্তা নিরাপদে পাঠানোর সমস্যা এখনো পুরোপুরি সমাধান হয়নি।

আরেকটি গুরুত্বপূর্ণ প্রশ্ন হলো ক্যাশ লেগ। একটি টোকেনাইজড বন্ড ব্লকচেইনে হস্তান্তর হবে, কিন্তু তার বিনিময়মূল্য পরিশোধ হবে কী দিয়ে? উত্তর প্রায়শই স্টেবলকয়েন—যা ডলার বা ইউরোয় পেগ করা। অর্থাৎ ব্লকচেইনের নিষ্পত্তি-স্বপ্ন পুরোপুরি চেইনে বাঁধা নয়; তার এক পা এখনো ঐতিহ্যবাহী ব্যাংক ব্যবস্থায়। এই নির্ভরতা না বোঝা মানে অর্ধেক ছবি দেখা।

স্টেবলকয়েন এখানে কেন্দ্রীয় ভূমিকা নেয়। ২০২৪ সালের ৩০ জুন কার্যকর হওয়া MiCA-এর স্টেবলকয়েন বিধান ইউরোপে জারি ও রিজার্ভ নিয়ে কঠোর শর্ত বসায়। এতে একদিকে সুরক্ষা বাড়ে, অন্যদিকে ছোট ইস্যুয়ারদের জন্য বাধা বাড়ে। ফলাফল—বাজার পরিষ্কার হতে শুরু করে, কিন্তু ভৌগোলিকভাবে ভাগ হয়ে যায়। একটি বিশ্বমানের স্টেবলকয়েন যদি প্রতিটি অঞ্চলে আলাদা অনুমোদন চায়, তাহলে তরলতার একতা দুর্বল হয়।

বাংলাদেশের প্রেক্ষাপটে এই বিতর্ক তাত্ত্বিক নয়। প্রবাসী আয় দেশের অর্থনীতির একটি বড় স্তম্ভ, আর প্রতি ডলার পাঠাতে যে খরচ কাটে, তা সরাসরি পরিবারের আয়ে প্রভাব ফেলে। ব্লকচেইনভিত্তিক রেমিট্যান্স করিডর যদি নিষ্পত্তির সময় কয়েক ঘণ্টায় নামায় এবং ফি কমায়, তবে লাভ দামের খেলায় নয়, রান্নাঘরে। এখানেই প্রযুক্তির প্রকৃত পরীক্ষা—সুশীলনের মঞ্চে নয়, প্রয়োজনীয়তার বাজারে।

প্রচলিত পাঠ হলো, ব্লকচেইন মানেই উচ্চ ঝুঁকি আর অস্থিরতা—তাই প্রাতিষ্ঠানিক অর্থায়নে এর ভূমিকা সীমিত থাকবে। এই পাঠ পুরোপুরি ভুল নয়, তবে এটি একটি সময়-বিভ্রম তৈরি করে। ঝুঁকিটি দামের অস্থিরতায় নয়, বরং পরিকাঠামোগত নির্বাহে। বাস্তব সমস্যা হলো—অনেক টোকেনাইজড পণ্যের সেকেন্ডারি অন-চেইন কার্যক্রম আশ্চর্যজনকভাবে পাতলা। জারি করা সহজ, কিন্তু সক্রিয়ভাবে লেনদেন করানো কঠিন। এখানেই হাইপ আর বাস্তবের ফারাক। একটি টোকেনাইজড সম্পদ তখনই অর্থবহ, যখন তার সেকেন্ডারি বাজার সত্যিই গভীর হয়—নইলে তা শুধু একটি ব্যক্তিগত খাতায় লেখা সংখ্যা।

আমার সন্দেহ, ঘোষণার সংখ্যা আর প্রকৃত নিষ্পত্তির পরিমাণের মধ্যে ফারাক আগামী দিনে আরও স্পষ্ট হবে। অনেক প্রকল্প অন-চেইন বলবে, কিন্তু রিডেম্পশন আর ক্যাশ নিষ্পত্তি চালাবে পুরোনো রেল দিয়ে। তাই বিশ্লেষকের কাজ হলো ঘোষণা নয়, ভলিউম দেখা—কতটা মূল্য সত্যিই চেইনে হাত বদলায়, আর কতটা শুধু ব্যালান্স শিটে বসে থাকে।

সামনের ধাপে নজর রাখতে হবে তিনটিতে। এক, টোকেনাইজড ট্রেজারি ও মানি-মার্কেট পণ্যের সক্রিয় অন-চেইন ভলিউম, শুধু জারি করা পরিমাণ নয়। দুই, ইন্টারঅপারেবিলিটি সমাধান—ক্রস-চেইন বার্তা আর সম্পদ স্থানান্তরের নিরাপত্তা। তিন, স্টেবলকয়েনের রিজার্ভ গঠন ও নিয়ন্ত্রক স্বচ্ছতা। যে সংবাদে এই তিনটি বিষয় নেই, সেটি সম্ভবত দামের সংবাদ, কাঠামোর নয়। প্রকৃত পরিবর্তন শিরোনামে আসে না; তা আসে লেজারের পেছনের হিসাবরক্ষণে।